五糧液能否重回行業第一?這里有5點分析

白酒
7天前   轉載   榕樹資本分析室的雪球原創專欄 閱讀量:2924
三十年河東,四十年河西,一切皆有可能!



在白酒高端領域,不是誰想進來就能進來的,強品牌、強品質,大眾的廣泛認同度是這個領域最大的護城河,消費習慣和消費認同一旦形成,新酒企很難進入,目前的高端,主要是茅臺、五糧液、1573,其他酒企比如水井坊、酒鬼酒、洋河,雖然都做了高端產品,更多是為了提升形象之舉,真正能形成放量,很難。

而從高端白酒市場的格局看,茅臺、五糧液、國窖 1573,占據 90%以上的市場份額,并且集中度仍在持續提升。從銷售規模來看,茅臺、五糧液、國窖 1573 三家市占率從 2012 年的 80%逐步提升至 2018 年接近 95%,其中龍頭茅臺市占率提升幅度巨大,由 39%提升至 61%。

高端格局更加趨于頭部公司,而這幾年來,五糧液在正確發展道路上,快速前行,更加值得肯定,但是要說更加看好五糧液,還是有更多深層次原因的。

首先,品牌力,能夠承接茅臺的,首推五糧液

不說虛的,說一些機構的評價,根據中國酒類流通協會和中華品牌戰略研究院推出的白酒品牌價值排行榜,2009 年以來五糧液品牌價值持續攀上新高,由 2009 年的502 億元攀升至 2018 年的 2265 億元,白酒行業僅次于貴州茅臺。2020 年 1 月 22 日,英國權威品牌價值評估機構 Brand Finance 在 2020 年達沃斯世界經濟論壇上發布最新《Brand Finance2020 年全球品牌價值 500 強報告》。五糧液品牌價值達208.72 億美元,進入百強名單,位列第 79 名,白酒當中僅次于茅臺(品牌價值 393.32 億美元)。

相信這個判斷,沒人會否定。

其次,產能

因為高端的需求在不斷擴大,而茅臺的量,隨著企業基數的擴大,茅臺的產能客觀上已經達到了一個較大層級。我們先按照茅臺大V但斌的觀點,把茅臺鎮全部鏟平了,用來種高粱,生產茅臺,茅臺的產能也就8萬噸,而這還是個理論值。

而實際了,2018 年茅臺酒銷量 3.2 萬噸,而如果按照茅臺的基酒產能計算,2020-2022 年茅臺實際產量為3.34 萬噸、3.64 萬噸和 4.22 萬噸,按照85%的比例進行折算銷量,2020-2022 年茅臺實際產量為3.34 萬噸、3.64 萬噸和 4.22 萬噸,到 2024 年前后茅臺酒銷量可達到 4.5-5.0 萬噸之間,年復合增速約 5%??梢钥闯?,哪怕是按照茅臺現在的這個可丁可卯計算的產能增速,也很難匹配高端白酒行業的擴容增速。

而從五糧液的角度看,五糧液產能規劃2020年,高端白酒產能達到3萬噸,對應的銷售量復合增速能夠超過10%,加上本來五糧液的產能基數要小于茅臺,所以,產能增速,五糧液更有保障。

而說到產能,往往還忽略一個問題,就是工藝對于產能的影響。

茅臺作為醬香龍頭,從原料到出廠要 5 年時間,生產周期長、工藝流程復雜、對季節要求高,這些特點都導致了茅臺酒規模擴張困難。大家熟知的,茅臺基酒的“12987”流程,就是一年的基酒制作中需經歷 2 次投料、9 次高溫蒸餾、8 次攤晾、加曲、堆積、入窖,7 次取酒,明顯不適合大規模量產。而現在的高端白酒發展又有大量需求。

而反觀濃香型白酒,生產周期相對較短,而且出優質酒主要與窖池窖齡相關,“千年老窖、萬年槽”,說白了,只要好窖池足夠多的,或者不斷出現,產能就沒有天花板!現在都在不斷擴產,近幾年的擴產已經滿足了需求,未來,隨著新窖池變成老窖池,公司的優質酒將源源不斷的進入市場。根據公開信息,五糧液三大工藝流程分為制曲、釀酒和勾兌。60-90 天發酵一次,貯存周期為一年。瀘州老窖單輪發酵周期達到 90 天,共發酵 4 輪,貯存周期同為一年。

其三,價格

長期以來,茅臺和五糧液的價格,存在一個合理區間的比值,2016年,茅臺五糧液批價最低比值為1.3,而現在,是2.6!茅臺價格上的越高越快,五糧液的提價動能就越強,要知道,如果從城鎮居民的購買能力上看,現在五糧液的性價比更加凸顯,對于未來幾年,五糧液的銷量放大,是有很大好處的。

其四、渠道變革

其實,茅臺五糧液在銷售上,一直以來,存在較大差異,客觀上說,茅臺多年來能夠超過五糧液,很大程度上,就是公司采取了類似直銷的模式,渠道精耕細作,公司對價格和竄貨控制的很好,而五糧液多年來,銷售模式粗放,就是一直以來的大商模式,而現在,百城千縣萬店,渠道深耕,五糧液也啟動了渠道變革,所以,一直說,五糧液在正確的道路上前行,除了品牌聚焦,渠道的改革也是非常正確的,而這個變革,自然也會給五糧液帶來很大的增長。

五、一個在反腐整頓,一個在激勵

自從袁仁國出事之后,茅臺就一直處于反腐整頓中,近期,又有一位高管落馬,對于茅臺而言,這是好事,整頓清爽了,才好更健康的發展,但是,整頓,是要時間的。

而五糧液,說干貨,2018年的員工和經銷商股權激勵,雖然市場對價格詬病很大,但是,不可否認,對于持股員工和經銷商,是一個大的“激勵”,利益綁定一起,擼起袖子加油干,我覺得在這幾年五糧液的業績上,得到了很好的體現。

我一直有一個觀點,要用動態的眼光看待問題,當年五糧液被茅臺超越,很多人想不到,市場上的反應也很不一致,就好比今天如果說,五糧液要超過茅臺一樣,其實,第一都不是一定屬于誰家的,就永遠不變的,俗話說的好,三十年河東,四十年河西,一切皆有可能!

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